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A股在成为公募造星阐明的主战场之前，有很长一段时刻，是确立草野勇士的方位：

或是名震上海滩，留住「如果我死了，请把我的骨灰撒到各个证券走动所门口」的杨百万；或是留影杭州湾，用20年的时刻把3万变成220亿元的总舵主；或是写演义出身，后半生却和「超等庄家」四个字绑定在全部的吕梁……

十年前，当东说念主们冠以这些东说念主物「中国巴菲特」的头衔时，驳斥的未必是投资身手论的相仿，更多照旧对炒股收益自己的赞许。

而如今，跟着大都机构投资者的崛起，中途落发的从业者寻求的是把巴菲特行动一种身手，那些洒落民间的故事也迟缓淡出江湖。传说东说念主物们大多遁于无形，或是时过境迁，只消一丝数东说念主还保留着我方的对外事迹。

冯柳即是其中之一。

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回望冯柳的所有这个词这个词投资生活，多样因为买在赔率更优而赢得了大幅逾额收益的操作无独有偶。行动从散户逆袭成为百亿私募大佬的传说东说念主物，冯柳与他的弱者体系无疑是赔率身手的极致体现。

早在06年6月时，他就也曾从白酒龙头贵州茅台切换到性价比更高的山西汾酒，而后的7个月时刻山西汾酒上升了200%，比拟贵州茅台多涨70%。又比如在2011年底，冯柳在高位区间清仓汾酒，转而干涉颐养了一年半的丽珠集团，抄了个大底。

2014年加盟高毅，开启了冯柳投资生活的新篇章。从个东说念主变成机构，能够部分代表他投资念念路的，也不再是淘股吧的帖子，更多是实实在在的家具净值线。

从最新的操作看，冯柳的“弱者体系”在昔时两年资历与机构投资相勾通的探索后，似乎已经完成迭代。

客岁三季度冯柳大举买入的顺鑫农业，一度从板块涨幅垫底晋级断层第一，即使近期因为二季报预报不足预期而大幅着落，股价也仍然高于冯柳的建仓价。在公召募体出逃传统白马股海康威视时，冯柳逆势加仓，如今回头看也赢得了逆向投资的收益。

笔者酷爱的是，在这二十多年行业生态与自身做事情景不断演进之中，冯柳的体系是如安在变与不变中腾挪的？在复盘了他的诸多笔投资之后，笔者认为这个问题的谜底不错用王家卫电影《一代宗匠》中的经典台词来玄虚——“见我方，见六合，见众生”。

01 见六合：框架不教条

以加入高毅资产为分水岭，冯柳的投资生活不错分为两个时代——2003-2015年的散户冯柳以及2015年底以来的私募冯柳。

散户阶段冯柳曾创造了为东说念主称说念的收益。

2012年，冯柳曾在淘股吧总结昔时取得收成的原因：“有部分原因是我恒久紧扣高成长念念路，但更进击的是昔时的经济赐与了我这样的契机，况兼适值是在我能知晓的界限里[1]”。

2014年接受赣江汇采访时，冯柳进一步将我方的散户生活分别为了三个阶段，其中，逾额收益主要来源于03到06年以及09到13年两个阶段，在市集大起大落的06-08年，冯柳的收益其实一般，并莫得沾到牛市的光[2]。

究其原因，这三年恰是冯柳的转型期，咫尺回头看，大略也不错说是冯柳“弱者体系”的出生期。

不同于许多东说念主把冯柳看作念本领分析派或者博弈派，冯柳一运行走的其实是价值投资阶梯。2000年，行动娃哈哈销售员的冯柳第一次斗争到了价投经典《证券分析》，从此运行了表面初学，最终在泡了三年册本之后，直到03年才厚爱开户入市。

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从这个角度来看，冯柳无疑是庆幸的。

一方面03年左右恰是价值投资在国内进步的开端，“契机多且识别绵薄，那时候只消你持重把价值众人的书都看一遍都不错取得很好的收成”；另外一方面，日后A股第一大市值的贵州茅台也适值出生在冯柳相对比较熟谙的破钞行业，由此也有了“茅台03”这仍是典ID。

不断的正反映也让冯柳愈加坚硬了我方的遴选。

不外，与其他价值投资者不同，冯柳并未囿于主流的价投框架，而是旁求博考走出了不一样的价值之路。

行动一种“舶来理念”，国内的的价投生态从萌芽发轫便同质化严重，价值投资者大抵绕不开好行业、好公司、好价钱与好时机的“四好”原则，在践诺操作中追求的亦然诳骗多样身手展望改日空间判断公司价值 。

冯柳在向价值众人学习之余，更多的是对价值的界说作出反念念。2005年发表于闽发论坛的帖子中，冯柳提到“东说念主类历史上有太多不不灭但却具备阶段性价值的经济阵势，它们在某个时代相通为投资者带来了巨大钞票”。

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而在大都阅读天下历史与经济史，并从后视镜的角度再行凝视价值之后，更让冯柳信服“有很是多的钞票力量和钞票契机是不成从局部、从事理上来嗅觉和把捏的[3]。”

上半场打完文班亚马7中1，三分3中0，只拿下5分2失误，这就是状元首秀上半场的表现，还不如米勒8中2拿7分5篮板呢。

伯克希尔买入比亚迪可能是这句话的最佳解释。站在2008年的节点看，只怕无论是巴菲特照旧芒格，都不会料猜度这家主作念手机电板的公司，日后将会因为新动力汽车业务而为他们创造数十倍讲演。

是以，“咱们需要放开瞎想力，丰富多元化的价值知晓和价值表面”。

与此同期，以散户的身份作念价投自己也意味着很是大的局限性。

一方面，不像基金司理一样有丰富的究诘资源救助，个东说念主的元气心灵有限，深入究诘更像碰运说念，“可能花许多时刻去究诘一家公司，最终认为并不值得投资[4]。”

另外一方面，散户在市集博弈中恒久处于信息颓势，“每个界限都存在更全信息、更深知晓的内行东说念主士，他们是影响市集的进击力量，咱们虽可在一定范围内建立起才略圈从而达到半内行的法子，却很难成为最接近真相的东说念主[5]。”

也恰是从收益不可测和散户价投难这两大矛盾登程，冯柳迟缓走出了传统价投理念的镣铐，并由此发展出了独具一格的“弱者体系”。

02 见众生：弱者不预设

总体来说，散户第一阶段的冯柳属于阔别市集的纯价值家数，而在06-08这三年转型期中，冯柳最大的转换是将价值放在了对市集的知晓中进行凝视。

冯柳将市集归纳为可知的与不可知的两部分，他认为，在常态市荟萃，市集多维并存，各维正态散播且互相制约，而这种制约的就地随机性导致了常态市集的不可知[2]。

关于硬人而言，即是要深度究诘，让盲区隐藏，所有这个词方面都要看见。而弱者则是“假设我方在信息获取、知晓深度、时刻元气心灵、情谊收场、东说念主脉资源等方面都处于这个市集的最差水平”，市集上的大部分东西都看不穿，是以要等它绵薄地呈咫尺边前。

那么什么是绵薄呈现呢？冯柳的解释是一般在大幅度的单边走势后，股票背后的主要逻辑都会绵薄直白的呈现出来，粗率在软件或论坛上浏览五分钟就足以了解，而不必挖掘究诘以及知晓。

当被追问看什么论坛时，冯柳的谜底更是极端质直：“就看平方论坛，门槛越低越好，门槛越低，诠释这个故事传播越广，这叫绵薄呈现[6]。”

冯柳认为，关于大幅上升过的股票，逻辑反而并不重要，“因为一只股票涨了这样多、这样万古刻，它的标的一定是莫得问题的，这个时候你再去作念定性究诘真谛不大”，更多的是要定量分析，看清改日三五年后的情况[7]。

不外，即使算出后头还有很大的空间，冯柳一般也不会参与。因为定量分析通常需要预设许多条目，但过后的细目在事前都是不细目标，尤其是在非理性的市集狂热中，即使是最专科的东说念主也不免被环境裹带作念出失实预判。

是以，咱们“只可通过进度中的不断不雅察来考据，这就需要一个保管和修正的经由，而过高的价钱从一运行就掠夺了你修正的职权[8]。”

比如11年底的贵州茅台。那时飞天茅台零卖价2000多元，市集一派亢奋，寰球广泛看涨到5000，咫尺回头看固然会认为离谱，但在那时还真即是市集共鸣，包括许多从业多年的行业里面东说念主士亦然信服不疑。是以，如竟然按照零卖价5000去按策画器，那就不免会迎头撞上12年中到13年底这波超50%的跌幅。

比拟之下，大幅着落过尤其是有一定的症结而足以“把聪惠东说念主吓傻”的股票，却是冯柳的最爱。

在冯柳看来，“风险无处不在，无非是从看不见的风险转换到看得见的风险上去”，而大幅着落过的股票正因为其风险已经败露，反而不错不被伤害的去恭候改革，至于收益“看不见不雄伟，得到了会更欢畅”[9]。

这有点像《孙子兵法·军形篇》中所讲的“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌”，同期又与巴菲特的“别东说念主贪心我怯生生，别东说念主怯生生我贪心”不约而同，但“贪心”和“怯生生”老是过于抽象，以致于被许多投资者捉弄为“别东说念主怯生生我贪心，别东说念主小亏我歇业”。

而冯柳关于什么样的“怯生生”不错“贪心”有着定性法子，那即是要辩别主要逻辑是否存在回转的可能性，也即是以学问判断共鸣。

16年时，冯柳也曾买过港股的康师父控股，那时受破钞升级需求多元化，以及速冻食物等替代品的冲击，康师父便捷面的销量下滑，一季报败露后市集一派悲不雅，“酿成了一个很了了的落败及衰败共鸣[4]。”

然则从韩日台等发达市集的教会来看，便捷食物行业的增速并不会因为经济波动或者东说念主口结构变化而大幅下滑，同期历史上也从未出现过行业龙头被取代的前例，市集的悲不雅共鸣显着与学问互异。

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于是冯柳“就在寰球对企业中期说合细目性下滑的判断中逆势买入，以历久学问抵御中期共鸣”。之后的事情寰球都知说念了，17年之后康师父的营收居然回应增长，而股价早在16年二季度就运行都集反弹，两年时刻涨了两倍多。

03 见我方：所欲不逾矩

弱者体系拆解起来看似绵薄，但应用到引申中并闭幕易，归根结底东说念主恒久是理性动物，在引申中不免会受到情谊垄断。是以，橡树成本首创东说念主霍华德·马克斯说过，“闭幕易被情谊左右的秉性，是超卓投资东说念主投资告捷的最进击成分之一。”

濒临波动，许多基金司理心爱作念投资者训导，试图通过宦囊憨涩也好、视频图表也罢，训导投资者要辞世东说念主怯生生时贪心，辞世东说念主贪心时怯生生。

在这些机构投资者看来，许多问题的来源不是自身的选股、自身的才略，而是基民们因为不睬解投资、不睬解市集才作念出了失实的投资遴选。

但冯柳却是少数兴奋驳斥自身秉性的投资司理。

冯柳是一个风轻云淡的东说念主，但他同期亦然一个很故道理的东说念主，冯柳在采访中也曾屡次说过东说念主类有的那些流毒他都有，说我方是一个情谊化且不自制的东说念主，“相通的情况别东说念主不慌，我进去晃荡一下就慌得不行；别东说念主不会被成本困扰，我却老是记住[7]。”

从这个角度来看，冯柳其实算不上很有天禀的逆向型东说念主格，但他却相通作念到了不被情谊左右，颇有些“从心所欲，不逾矩”。

其中，“不逾矩”即是在框架上冯柳恒久罢黜我方的弱者体系，事前找到“能让我情谊波动后还能回应安祥的力量后再去介入，这不错是基本面的苍劲也不错是赔率上的抵偿[9]。”

而具体到操作层面，冯柳则会“从心所欲”，不去抵御和收场我方的东说念主性。关于看好的股票，冯柳一般会平直买入把情谊代进去，如果认为不够就络续加，一直到我方发怵再减，最初得志我方的需求进而不带欲念的感受的确市集。

濒临负面情谊，冯柳一般也会主动出击，“我不舒坦了，肯定有那里分歧，得坐窝去搞定它。”

至于搞定不了的问题，冯柳则会沉着接受。股票投成实质上即是领略的变现，既然会碰到搞定不了的问题，当然阐述这件事情超出了一个东说念主的领略和才略。

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冯柳对此有着我方的总结，“东说念主没必要为我方配不上的事情而险恶[9]。”

从干涉机构之后的推崇来看，冯柳在2021年之前的事迹推崇很是拉风，大幅跑赢市集，在2021和2022年一度踌躇，从2022年下半年运行归附失地，到2023年运职业态回来。

回看2020年5月他接受采访时曾示意，正在探索新的投资模式以愈加适合基金类家具的治理。彼时他应是试图将“硬人逻辑”融进“弱者体系”。硬人逻辑是机构投资者通用体系，需要依靠深入究诘和机构投研平台的救助，弱者体系是冯柳在昔时多年个东说念主投资生活摸索出来的特有体系，不依靠深入究诘而是寻找市集的“绵薄呈现”。

冯柳曾将市集上的投资作风分为三种：“一是买寰球都知说念它好的公司，投身大势之中，中枢是把捏宏不雅、把捏牛熊、参与到作风牛市之中，这种才略最艰难、要求也最全面，需要多成分多变量判断，讲演也最高最快，但难点在于悠闲，毕竟因子和变量都太多了，需要众人级的才略才气独霸。

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二是买别东说念主不知说念它好但你知说念、或者是别东说念主都知说念它好但你知说念其实更好的公司，这需要对个股有深入的究诘，等闲是专科东说念主士、资深的基金司理等，这种才略需要积贮和机缘，讲演高且恶果也不低，但难点在于积贮与机缘都是高门槛，且闭幕易类似，毕竟你懂这个公司不代表也能懂另一个公司。

三是买寰球都不知说念它好的公司，你不知说念我也不知说念，但因为寰球都不知说念它好，是以它就莫得相应的订价，如果照旧不好，那也亏不了些许钱，而万一好了却不错挣到不少。

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这种神志从举座上看讲演不高且恶果最低，平正即是莫得门槛，只消把心气放平就不错了，十足是一个碰运说念的体系。如果这是一个往往会发生变化和故不测发生的增量天下，那这种神志会比较容易故不测之财，如果是一个固化的存量环境，就会很千里闷且莫得惊喜，而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危机。”

那时他说：“我昔时主如果第三种模式，找到几个增量的好行业成体系的去碰运说念，改日可能会加多前两种模式的探寻。”

自后从2021和2022年看，显着在往第二种模式进行死力尝试，是以这个阶段看到他的持仓会嗅觉跟以往作风不一样。

这个阶段的市集其实很相宜第三种模式的嘱咐，市集作风是看上去没那么好的公司最终推崇比寰球预期好，寰球认为很好的公司却莫得推崇得很好，是以尝试第二种模式会碰到挑战。

2022年下半年以来，不错看到冯柳的“嘱咐”回来到弱者体系，同期又与第一、二种模式有所勾通。

究其原因，干涉专科机构以后治理大范围家具，况兼要进行团队合作，不成十足禁受个东说念主投资隧说念不究诘的“嘱咐”，也需要改善；然则“弱者”和“硬人”两个体系若何勾通，是一个很有挑战的课题，从十足不调研到恨不得穷尽究诘的硬人念念维，两个端点之间需要衔尾。

从冯柳最近两年的投资中不错看到转换的思路，从2022年下半年以来的投资中不错看到“破壁”的迹象，但愿他经过这番修都之后功力更进一层。

04 尾声

在高毅广博的明星基金司理中，冯柳一直被认为是破碎户最近也最容易被效法的一个。

的确，弱者体系下的冯柳不太调研也不内卷颗粒度，莫得多样复杂的宏不雅、中不雅、微不雅模子，但如果只是因此便认为“弱者体系”是追赶走动圣杯的一条捷径，那可能就扭曲了东说念主性的复杂和投资的难度。

冯柳曾说，他的“不太究诘”，并不是什么都不看，而是联系于资深的机构投资者来说不太究诘，因为他知说念我方和他们的差距有多大。

正所谓“重剑无锋，大巧不功”，冯柳对自身体系的解释时常是朴实无华的大口语，即便已经成为机构投资者多年，他也简直毋庸任何看似魁伟上的专科“黑话”。但越是洗尽铅华，越是需要真切的资历与知悉，越需要在市集对东说念主性的折磨中试真金不怕火挪动心忍性的才略。

一如李连杰在电影《霍元甲》中的名场合，“这一拳二十年的功夫，你们挡得住吗？”

参考贵府

[1] 5年4倍的收益，冯柳是怎么“真金不怕火成”的，格隆汇

[2] 市集的不可知与可知，淘股吧

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[3] 价值理念的多元化是现时成本市集表面设立的重要，闽发论坛

[4] 逆向投资中枢身手，中国证券报

[5] 对操作战略和估值应用的一丝念念考，淘股吧

[6] 冯柳再谈投资身手：寻找共鸣 依靠学问 接受我方的不完好，中国基金报

[7] 投资不雅与短长心，上海证券报

XXX和他的女友最近在一家高档餐厅度过了浪漫的晚餐，不仅引起了大批粉丝的热议，也让人们更加关注这对恋人的感情状况。

[8] 谈谈鄂武商，淘股吧

[9] 要敢于把我方托福给信仰和机制，上海证券报

剪辑：张婕妤

视觉遐想：疏睿

职守剪辑：张婕妤